마이클 하트넷, BofA | 2025 플레이북

 

큰 그림:

• 아르헨티나는 세계 최고의 성과를 내는 주식 시장이며, '23년 4분기 9% 적자에서 급격한 턴어라운드에 성공하면서 '24년에는 매우 드문 재정 흑자를 기록할 전망입니다.
  
  
• 미국의 경우, 정부 지출은 전년 대비 11% 증가한 7조 달러로 폭발적으로 증가하고 있으며, 트럼프 행정부 출범 400일도 채 되지 않아 미국 국가 부채는 40조 달러에 도달할 것으로 예상됩니다.
  
  
• 투자자들의 인공지능 리더에 대한 항복으로 나타난 ABB(Anything But Bonds) 세계에서 가장 큰 승자는 당연히 인공지능입니다:
  (a) 주식 폭이 극도로 열악하여(S&P의 31%만이 초과수익을 내고 있음) 98년/'99년과 같은 느낌;
  (b) 현재 Mag7 주식의 후행 P/E는 62배로 이전 버블 고점보다 높지만 역사상 중앙은행만이 버블을 끝냈고 다음 주에도 Fed는 금리를 인하하며, 25년 연준이 매파적으로 바뀌면 주식에서 채권으로 전환할 것입니다.
  
  
• 중국 무역흑자가 사상 최고치(9,570억 달러 = GDP의 5¼%)를 기록하고 중국의 글로벌 자동차 생산 비중이 지난 20년간 1%에서 거의 40%로 급증(유럽 34%에서 13%, 일본 21%에서 12%, 미국 12%에서 3%)하면서 중국의 금융 여건이 2024년 6월 이후 가장 용이해지면서 중국 H주(YTD 28% 상승)가 S&P500을 아웃퍼폼(미 주식의 LTM 성과가 금세기 최고임에도 불구하고)하고 있다. 그러나 트럼프는 인플레이션이 아닌 성장을 원한다고 말했고, 1분기 관세를 너무 두려워한다면 중국 주식은 더 큰 성과를 낼 것입니다(1분기 국제 주식의 진입점).

 

주간 자금 흐름:

• 채권으로 106억 달러, 주식으로 88억 달러, 암호화폐로 41억 달러, 금으로 0.2억 달러, 현금에서 110억 달러가 유입되었습니다.
  
  
• 암호화폐: 지난 8주 동안 190억 달러가 유입된 후 연간 390억 달러가 유입되었습니다;
  
  
• HY 채권: 18주 만에 첫 유출(0.3억 달러), 연간 유입 기록(520억 달러);
  
  
• 미국 주식: 연간 4800억달러 유입 = 기록;
  
  
• 중국 주식: 9주 만에 최대 유입(56억 달러);
  
  
• 레버리지 ETF: 이번 주 14억 달러 유출, 지난 4주 동안 42억 달러 유입에 이어 사상 최대 규모;
  
  
• 헬스케어: 2월 23일 이후 최대 유출(17억 달러).
  
  

2025 플레이북:

• 수익률 곡선의 “베어 스티프닝”(2년10년물 50bp), 유로화 패리티 돌파, SPX 6666으로 하락;
  월가 및 메인스트리트 인플레이션으로 연준이 매파적으로 전환하면 채권, 국제 주식, 금으로 큰 폭으로 전환:
  (a) 아시아와 유럽에서 계속되는 통화 및 재정 “정책 패닉”
  (b) 지정학이 평화로 나아갈 것(예: 러시아/우크라이나)
  (c) 인플레이션 2.0을 허용하는 트럼프 2.0의 정치 = “더 가벼운” 관세, 이민 통제, 디플레이션 규제 완화를 상쇄하기 위한 새로운 행정부의 대규모 추진, 그리고 정부 적자를 줄이기 위한 창의적인 해결책(예: 미국 주택 자산 대출을 늘리고 세수를 늘리며 이자 지급을 줄이는 정부 후원 기업)의 결과.

• AI가 오늘날의 2% 미국 생산성 성장과 3~4% 인플레이션을 2% 인플레이션과 3~4% 생산성 성장의 기준선으로 전환하기까지는 “많은 달이 걸릴 것”이지만, “미국 인플레이션 붐”과 “글로벌 디플레이션 붕괴”로의 완전한 항복을 위한 AI 촉매제는 미국 달러와 주식의 1분기 최고 오버슈팅을 의미합니다.
  
  
• 투자자들은 이미 미국 달러 상승, 미국 주식 상승, 채권 수익률 상승에 대한 포지션을 많이 취하고 있지만 연준의 금리 인하와 3.5%의 핵심 CPI, 트럼프의 관세 약속(11월 펀드매니저 설문조사에서 미국 대선에서 가장 영향을 받을 정책 분야로 '무역'이라고 응답)의 자산 인플레이션 조합이 이민 개혁과 감세 위협으로 오버슈팅을 야기할 수 있습니다.